嘉正网美国CPI：降息前的定心丸

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美国8月通胀大致符合预期，总体CPI环比升0.4%（高于预期的0.3%和前值0.2%），总体CPI同比如期升2.9%（前值2.7%），核心CPI的环比和同比增速分别如期持平前值于0.3%和3.1%。

美国通胀形势未恶化，进口敏感型商品价格和核心服务通胀都较平稳。

食品价格和能源价格分别环比涨0.5%和0.7%，都高于前值。核心商品项环比涨幅由前值0.2%升至0.3%，这主要是受到新车和二手车价格分别环比涨0.3%和1.0%的拉动，而我们构建的“进口含量高的CPI”8月则环比微降0.03%（经3MMA处理后升0.07%），后者显示关税依旧未造成美国通胀的恶化，亦表明目前美国企业是关税价格影响的主要承担者。服务通胀保持稳定，住宅项CPI同比增速由前值3.7%放缓至3.6%，除住宅外核心服务项的环比涨幅由前值0.55%缩窄至0.22%，两者都是比较健康的状态。我们预计美国8月PCE平减指数总体环比升0.26%，核心环比升0.22%嘉正网，总体同比升2.7%，核心同比升2.9%。

白宫关税措施合法性的司法争议悬而未决，这可能是企业暂缓涨价的原因之一。

我们认为最高法院不太可能完全认可白宫援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）加征关税的做法，企业可能会在终审裁决公布前为了减少“菜单成本”而暂缓调价。当然，白宫后续还可通过1974年贸易法第301条款、1962年贸易扩展法第232条款或1930年关税法第338条款达到近似替代现有措施的效果，考虑到企业兼具转嫁成本的意愿和能力，届时“尘埃落定”后应该会有更多企业逐步加入涨价的行列，大多数地方联储在今年9月的褐皮书中也报告企业预计价格在未来数月将继续上涨。租屋空置率的回升和劳动力需求的放缓使我们依旧对美国服务通胀的前景感到放心，我们一如既往地认为住宅项CPI同比还有进一步下行的空间，超级核心通胀难以大幅上行。综合而言，我们预计未来数月美国的总体CPI同比可能将在3%附近徘徊。

我们仍预计美联储年内将连续降息三次，降息交易是比较明朗的主线。

本份CPI报告是美联储重启降息步伐前的定心丸，我们维持美联储年内将连续降息三次各25bps的预测。“风险管理式降息”既能放松美元流动性、又有助于维护全球市场的风险偏好情绪，是美股等风险资产较能受益的降息模式，而鉴于美国通胀预期本就较稳定、实体经济在降息周期内还能受到偏宽松财政政策的同步支持，本次温和的通胀读数似乎不足以让十年美债收益率在跌破4%后继续大幅下行，目前美股的配置价值可能会好于美债。

本文作者：韦昕澄崔嵘李翀贾天楚嘉正网，来源：中信证券研究，原文标题《海外研究｜美国CPI：降息前的定心丸（2025年8月）》

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