仁信优配全球流动性收紧节奏暂缓券商研判下半年或出现边际改善

　　国际油价大涨引发通胀数据走强，使得市场对全球流动性收紧预期不断升温，但随着国际油价回落，美联储、日本央行、欧洲央行、英国央行等全球主要经济体央行7月均宣布按兵不动，一定程度上使得市场的忧虑有所降温。

　　下半年全球流动性环境还将出现怎样的变化？多位业内人士对中国证券报记者表示，若地缘局势缓和带动油价下行、通胀压力缓解，那么市场此前过度定价的加息预期可能会有修正，流动性收紧压力有望得到阶段性缓解。对投资者而言，科技与高端制造领域、资源品板块、低估值高股息红利资产等方向机遇值得关注。AI产业链方兴未艾、高景气度持续。黄金价格也有望回到上行通道。

　　流动性环境有望出现边际改善

　　在不久前召开的最新议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次按兵不动。在美联储之前，日本央行、欧洲央行、英国央行均在7月宣布维持现有利率水平不变，其集体未开启加息的举动，使得此前令市场紧张的全球流动性边际收紧趋势出现阶段性放缓信号。

　　回顾上半年，中东地缘冲突爆发带动国际油价迅速攀升并创出阶段性新高，这直接引发市场对全球主要央行加息预期升温，日本央行、欧洲央行更是在6月分别宣布加息25个基点以应对高油价带来的高通胀压力。不过随着国际油价从高位调整并步入震荡区间，市场对于主要经济体央行下半年继续加息的预期有所缓和，在业内人士看来，后市全球流动性环境有望出现边际改善。

　　华安证券研究所联席所长、首席经济学家郑小霞认为，展望下半年，流动性环境改善的多重约束条件已出现边际缓和：一方面，中东地缘冲突趋于缓和，通胀持续上行的担忧有所缓解，欧洲央行、日本央行7月已暂停加息，全球货币政策紧缩压力有所缓和；另一方面，沃什就任美联储主席后的政策路径较市场此前预期更为审慎。整体上看，上半年驱动流动性紧缩的核心因素在边际弱化。

　　方正证券首席经济学家燕翔认为，下半年，全球流动性走向或将高度依赖于实际的通胀、就业等经济数据情况：若油价持续维持高位或核心通胀出现扩散迹象，美联储采取进一步实质性加息操作的可能性更大；反之，若地缘局势缓和带动油价下行、通胀压力缓解，那么市场此前过度定价的加息预期可能会有修正，流动性收紧压力有望得到阶段性缓解。

　　对于油价这一可能是影响货币政策走向最重要的变量，申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，考虑到去年下半年油价基数回落，若国际油价重回100美元/桶以上区间，今年下半年美联储进一步收紧货币政策概率较大；若国际油价维持在80美元/桶左右或更低，美联储年内大概率将按兵不动。

　　市场对美联储加息定价或存在高估

　　身处全球主要央行“C位”，美联储的举动向来牵扯着全球投资者的心，在连续多次维持现有利率水平不变后，其是否会在9月重启加息以及年内可能有几次加息，成为市场当下最为关心的话题之一。

　　当地时间8月5日，有“小非农”之称的美国7月ADP就业人数出炉，当月仅新增4.4万人，不仅远低于市场预期，也低于6月修正后的数据。前述数据公布后，市场将目光投向即将公布的美国7月非农就业数据上，若相关数据继续走弱，则可能进一步削弱美联储加息的动力。

　　郑小霞认为，美联储年内进一步加息的概率相对有限：一方面，中东地缘冲突趋于缓和，能源价格的阶段性扰动预计难以形成持续的通胀压力，美联储进一步收紧货币政策的必要性有所下降；另一方面，美国第二季度GDP环比折年率增长1.5%，低于市场预期，显示经济增长动能有所减弱。此外，美国总统特朗普近期再次要求美联储大幅降低利率，经济放缓与政治压力交织将进一步制约美联储加息空间。

　　考虑到美国整体通胀与核心通胀大概率都已进入下行区间，赵伟认为，当前市场对美联储年内加息的定价可能存在一定高估，市场分歧难以弥合的一个重要原因是沃什改变了沟通方式，而他的倾向仍然是研判美联储立场的关键因素之一。

　　燕翔也认同，在沃什主导下，美联储沟通风格的转变大幅抬升了市场对利率路径的不确定性：沃什上任后大幅精简政策声明，并不再对未来政策行动提供明确的方向暗示，这种减少沟通、弱化前瞻指引的做法，虽然旨在让市场更多发挥价格发现功能，但也引发了市场对美联储抗通胀决心的怀疑和对政策信誉的担忧，投资者也无法再依赖美联储的沟通来预判利率走向，使得市场对利率路径的定价难度加大。

　　看好科技与高端制造等领域机遇

　　对投资者而言，下半年在大类资产配置方面该如何调整，以应对可能出现的流动性环境变化？哪些机遇值得重视？

　　燕翔认为，对中国资产而言，外部流动性收紧可能使得权益资产面临估值承压、波动加剧等不利影响，但对A股而言，外部流动性变化并非行情方向的决定性力量，国内政策取向与基本面情况才是主导A股走势的核心因素。对于后市配置，建议布局分子端盈利确定性强的方向，以对冲估值压力，或配置防御属性突出、能提供稳定现金回报的资产以应对波动。重点关注三大方向：一是具备全球竞争优势的科技与高端制造领域；二是基本面受益于涨价逻辑的资源品板块；三是具有防御属性的低估值高股息红利资产。

　　郑小霞认为，随着内外部多重积极因素释放，风险偏好有望企稳回暖，超跌后股市有望迎来修复。在具体配置上，AI产业链方兴未艾、高景气度持续，可重点关注两条主线：一是AI产业链上中游硬件方向的超跌反弹机会，具体品种包括光模块、PCB、液冷、存储及半导体设备链等；二是AI产业链扩散以及有催化因素的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。此外，铜、锂等AI产业链相关的有色金属品种，其价格在中长期需求预期提振下亦获得一定支撑。

　　从大宗商品市场表现看，国际金价在经历上半年的大幅调整后，于近几个交易日出现显著反弹，截至北京时间8月6日16时，COMEX黄金期货价格已重新站上4300美元/盎司关口。

　　在中信证券首席经济学家明明看来，此前金价下跌只是上涨行情中的暂时调整，美国财政赤字加速扩张、逆全球化背景下地缘裂痕难以弥合以及全球央行购金是重要的支撑因素，4000美元/盎司附近大概率是本轮行情的底部区域。展望后市，预计中东地缘局势对金价的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策取向可能比市场预期更乐观，预计年内黄金价格将回到上行通道。

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